本文以洲际交易所（以下简称ICE）为例，分析了ICE发展壮大的历程，总结了ICE成功崛起的因素，并提出了ICE对国内交易所发展有若干启示：一是着手战略布局，优化股东结构；二是提高清算能力，关注核心业务；三是深入研究并不断满足客户需求。

 

ICE 以提供场外能源交易业务起家，在12年间，其业务范围与产品线均得到空前扩张。目前已经成为横跨欧美两个大洲，联通场内外两个市场，以能源为主，同时涉足商品、金融和环境气候等多类品种的全球性综合型交易所集团。现在ICE的业务分布于全球70个国家，拥有4个受监管的期货交易所和2个场外交易市场，在美国、欧洲和加拿大拥有5个清算所。

1并购历程

 

ICE的前身是大陆电力交易所（Continental Power Exchange）。1997年，出身工程师的现任ICE董事长与首席执行官Jeffrey C.Sprecher 收购了大陆电力交易所。2000年大陆电力交易所的全部资产注入ICE，ICE正式成立，力图打造一个基于因特网、高效、透明的OTC能源商品交易平台。ICE成立时的股份由7个领先的商品批发商、6个领先的天然气与电力公司、高盛和摩根斯坦利等投行认购。ICE依靠其基础电子交易平台，降低双边场外交易固有的信用风险，减少为保证交易承诺所需抵押品数量，在市场处于危机时，得到了第一次迅猛发展。2001年ICE成功并购了国际石油交易所（IPE），涉足场内期货领域，开启了ICE场内业务的里程碑。

 

ICE考虑到自身产品线单一，利润波动较大等不足，通过收购NYBOT，开始涉足农产品期货领域。ICE在2007年收购NYBOT 的清算所（The New York Clearing Corpratioin）之后，改变了其产品均是通过第三方机构清算的局面，并且将NYBOT清算所的经验成功移植到欧洲市场，于2008年11月份成功推出了ICE Clear Europe，并且陆续为ICE Future Europe和OTC1等业务提供清算服务。

次贷危机发生后，场外衍生品市场的对手方信用风险被投资者所担心，但市场上存在着大量未被平仓的CDS头寸，风险暴露亟待解决。由于ICE在OTC市场清算方面处于领先地位，且能源互换合约清算的经验可以移植到其他OTC市场清算上来，使得ICE能够很好地控制对手方信用风险。ICE通过一系列措施推进CDS的清算，例如：2008年9月ICE的Sprecher大力推动美国政府依靠清算CDS来解决CDS风险问题；2008年第3季度收购CDS电子化交易方面先驱的Creditex Group 公司；2009年首次建立ICE Trust开始清算场外信用衍生品。2009年7月，ICE Clear Europe也开始清算欧洲CDS业务。

2业务崛起

（1）盈利规模高速增长。

 

ICE 的净利润仅用了12年时间就从成立之初的800万美金到2012年的5.52 亿美元。12年来的净利润年复合增长率高达46.95%，而同期的CME仅有25.41%，其ROE几乎始终保持在10%以上的水平。

 

在每股收益方面， 除去ICE在2005年给Continental Power Exchange的一次性支出之外，其余年份的每股收益均为增长，特别是其上市之后，其每股收益更是迅猛增长，即使在全球期货交易明显下滑的2012年，其收益水平依然增长强劲，这得益于ICE 在场外市场上的强大优势。

 

从2007 年以来，ICE 的财务杠杆比例快速攀升， 到目前为止已经超过10 倍的杠杆水平（图1）。ICE 利用财务杠杆撬动外部资本，迅速做大公司，其公司的发展更多地依靠债务融资等杠杆操作手段，兼并收购其他有协同效应的公司，使得公司迅速获得爆发式增长。但是，过高的财务杠杆也给ICE 未来的发展带来了巨大的隐患，相比较同是行业巨头的CME 两倍左右的财务杠杆，ICE 的财务风险相对较大。

图1 ICE和CME的财务杠杆对比

 

（2）业务范围广泛扩张。

 

ICE 的业务主要分为场内业务（futures business）、场外业务（OTC business）和市场数据业务（market data）。场内业务与场外业务的收入增长明显高于市场数据业务，特别是ICE 起家的场外市场业务领域，保持了持续稳定的增长， 场内市场业务的收入与场外市场相比也毫不逊色，最近两年的发展势头甚至超过了场外市场。

 

ICE 是一个场外能源市场起家的交易所，其场内业务的快速扩张主要来自其战略并购其他交易所， 进入新的产品领域；场外业务在金融危机时收购Creditex Group INC，进入CDS 清算领域。总体来看，ICE 利用自身技术优势和场外市场的领先地位充分发挥并购后的协同效应。

 

从ICE 分区域的收入结构来看，对于美国和欧洲两个市场，从最初两个市场同样的弱小，到美国市场率先发力，再到后面欧洲市场的奋力直追将差距收敛，到现在为止ICE 来自两个市场的收入水平旗鼓相当，实现了均衡发展。