错误观点之五：“拉闸限电”将长期存在，大宗商品价格将长期大幅上涨
这种说法忽略了两个基本事实：
周期品之所以称为周期品，是因为其“价格-需求”存在周期性的循环关系。
尽管本轮涨价是供给端驱动的，但是价格不能涨到天上去。价格高，必然会导致需求下降，进而导致价格回落，这就是周期的内涵。
需求的弹性实际是非常大的，近期已经出现了很明显的下游不接货，这决定了大宗商品价格不可能持续长期大幅上涨。
第二，该观点是建立在“能耗双控”的错误理解之上的。
正如我们第一部分所述，“能耗双控”是一个已经实行了很久的
政策，而且2021年指标实际上并未加码，只是今年8月之前执
行情况不尽如人意，这才导致了9月部分地区的拉闸限电，补上1-8月本该交的作业。
作业补上之后，“拉闸限电”应会告一段落，有所好转。到了明年，只要各地区吸取今年的教训，不再搞“假期临近结束，才疯狂补作业”，应不会再重演今年的局面。
上述分析是关于“能耗双控”，需要注意的一点是，当前除了“能耗双控”之外，电煤紧缺是导致拉闸限电的另一个重要原因，能耗双控下的突击“拉闸限电”确实是短期的，而解决缺煤的问题可能还需要保障煤炭供给。
真相五：拉闸限电是特殊情况下的权宜之计；明年是新的考核周期，只要吸取教训，就不会再出现当前的“拉闸限电”。
综上所述，在排除了诸多错误选项之后，我们认为正确答案是：
1、“能耗双控”是一个已经执行了很多年的政策。
2、2021年的“能耗双控”并没有因为碳达峰、
碳中和而加码。
3、“拉闸限电”不是指标设置太严的问题，而是9月之前执行得不及预期。至于为何如此，我们猜测有以下几个原因：
（1）2020年疫情后到现在，中国的GDP结构发生变化。之前每年之所以都能顺利实现“能耗双控”指标，是因为中国的经济结构在逐渐向消费转型，单位GDP需要的能源本来就是下降的；然而，2020年疫情之后，内需显著弱于疫情前，而出口显著高于正常时期（中国出口主要是工业品，带动高能耗需求上升），这导致单位GDP的耗能客观上难以下降。
（2）部分地区存在“碳冲锋”的情况。根据人民日报海外版，部分地区在2030年碳达峰预期下，将近10年理解为“攀高峰”的时间窗口，抢着上高耗能、高排放的“两高项目”。
“碳冲锋”有两种动机：一是趁着碳达峰之前，抓紧上项目，有利于提高地方的GDP，二是做大2030年之前的
碳排放基数，从而更容易实现“碳达峰”。
一个技术细节是，2030年碳达峰，意味着要求2030年的“单位GDP的碳排放减少”与当年的“GDP增速”相同，因此做大2030年之前的碳排放基数，就会导致2030年“单位GDP的碳排放减少”变得容易，从而容易实现2030年碳达峰。
（3）前期比特币挖矿问题可能比较严重。从今年能耗双控不达标的地区看，主要集中在西部，因为当地电价便宜，恰恰是挖矿的重点地区，这或许也是近期再次加码调控比特币挖矿的原因之一。
（4）2020年由于疫情冲击，“能耗双控”执行有所放松，导致部分省市放松了警惕，存在侥幸心理。2021年是碳达峰、碳中和的第一年，“能耗双控”指标不可能放松。
“能耗双控”的严格执行有助于调整经济结构，回到2020年之前的能耗下降趋势之中。
2020年疫情之后，高出口、高生产的经济结构变化是不合理的，也是不可持续的，完成“能耗双控”既定目标，恰恰是很好的调结构抓手。
客观地讲，“能耗双控”指标是没有问题的，而且意义重大，但补作业式的集中“拉闸限电”，可能导致以下几个影响：
第一，大宗商品价格短期进一步上涨，阶段性提高PPI；
第二，进一步抬高下游制造业的生产成本，利润继续向上游转移，下游小微企业更难过；
第三，高价格下，下游对上游的需求进一步走弱，大宗商品“有价无市”；
第四，部分生产停滞，经济增速下降；
第五，拉闸限电扩大化，居民正常生活受到影响。
“拉闸限电”对经济发展弊大于利，是保电网安全的最终手段。我们要做的，就是让下游企业、小微企业尽量好受一点。图片
作者：太平洋证券固定收益首席分析师 陈曦
