近日，社会价值投资联盟（深圳）联合华夏基金连续第三年共同发布《2023中国ESG投资发展创新白皮书》（以下简称“《白皮书》”）。

华夏基金总经理李一梅女士为《白皮书》作序，以“拥抱基本面推动ESG投资走实走深”为主题，提出中国ESG投资实践进入“深水区”，需要结合国际主流的ESG投资理念和中国国情、产业现状、各机构具体情况进行实操。

不知不觉中，华夏基金已经连续第三年和社投盟合作发布年度白皮书了。这些年，随着ESG理念越来越深入人心，实体企业、金融机构围绕着ESG的实践、讨论越来越深，作为专业机构投资者和身处其中的观察者，我越来越感到我国已经走过了理念普及、倡导的阶段，开始进入到如何实操、如何把国际主流的ESG投资理念与中国国情、产业现状、各机构具体情况结合的“深水区”。

比如今年的ESG投资白皮书，就新增了生物多样性、转型金融这些专题研究，因为随着ESG投资实践的走实走深，新话题、新领域大量涌现，泛泛的介绍已经满足不了从业者的需求了。再比如华夏基金自己搭建了一个上市公司的气候数据库。这个数据库完善之后，能够计算出所有投资组合实时的碳排放是多少，并且不仅仅是碳排放总量，还有碳排放的强度。为什么要下决心自建这样的系统？就是因为气候变化已经越来越成为全球ESG的一个关键议题。当我们说E（环境）的时候，它已经不再是一个遥远的未来，而是已经成为当下就面临的挑战。比如今年全国多地出现高温、暴雨等极端天气，就实实在在地影响了大家的生活，也对很多企业经营产生影响。华夏基金旗下拥有多只REITs产品，底层资产包括高速公路、产业园区、租赁住房等，也正面临着气候变化对基金底层资产经营带来的影响。

IFRS今年公布了两个全球瞩目的信息披露标准，其中的《气候相关的可持续披露标准》，就是要求企业对气候变化可能给企业带来的实质性影响——不管是风险还是机遇——进行分析。这样一种动态的、面向未来的情景分析，对于很多信披还停留在静态、过去式的企业来说，提出了相当大的挑战。

以IFRS为代表的国际大趋势，也推动中国资产管理机构去反思，ESG如何走实走深。近年来，ESG也在国际社会上引发了一系列争论，甚至一些资产管理行业的引导者也对ESG提出了质疑。传统上，基本面投资和ESG投资被视为两个相互独立的领域，甚至有时候是相互矛盾的。基本面投资被认为可以创造超额收益，而ESG投资可能会对收益产生不利影响。但是我们认为，随着时间的推移，这种简单的二分法已经不再适用。

其实这种二分法，忽略了一个基本的逻辑，那就是大部分基金产品的最终目的，都是为客户创造回报，只不过ESG的视角更重视这一回报的可持续性、经风险调整后的收益。这也是为什么这些年国际上即使是采用传统策略的投资者， 也不得不把ESG视角加入其研究框架中。因为不管投资者自己认不认同ESG理念，许多ESG风险对所投企业的财务影响都是客观的，是无法视而不见的。

更明智的做法，是把基于财务指标考量的基本面投资和考虑环境、社会、治理因素的ESG投资视为一个整体，让ESG更紧密地与企业基本面结合，就像试衣间里主镜旁边的辅镜，帮助投研人员看到传统基本面不太能看到的企业的风险和机遇，从而做出更全面审慎的决策。而要更紧密地与企业基本面结合，就要求我们加强研究的颗粒度。对行业实质性ESG议题的识别，不仅停留在一级行业，更要深化到二级、三级子行业，抓住每个子行业的关键ESG风险和机遇。越下沉到子行业，越能发现ESG议题与公司经营的千丝万缕的联系，越能认识到这些议题对公司财务的实实在在的影响。

以医药行业为例，在S（社会）维度上，华夏基金很在意的一个指标是药物的可及性，就是说你生产的药品或器械，不仅要质量好，而且要便宜，惠及到最广大的人群。我国新药研发长期存在适应症同质化、热门靶点研发扎堆的现象，因此对于创新药企，我们会回避同质化竞争、急功近利的企业，更关注企业对罕见 病和创新治疗方案的投入，不能因为市场小、研发难，就不研发。也就是说要符合“可及性”的标准。

再比如电商行业，我们在S维度更多考量电商平台的“普惠性”，比如有没有给中小商户平等的机会， 会不会给他们设置较高的门槛。华夏基金认为这些指标会在中长期维度对公司的营收、利润、市场份额等财务指标产生实质性的影响。在普惠性指标上表现不好的公司，短期也许会把财务指标做的更漂亮，但大概率会在某个时点被反噬。而从另一角度看，如果没有对二级、三级子行业基本面这种高颗粒度的理解，没有对中国企业的发展阶段、面临问题的洞察，是很难提出这些ESG指标的。而这，就是我想强调的ESG与企业基本面更紧密的结合。

因此，ESG投资实践在中国进入深水区，ESG投资与传统基本面投资应该更加相互渗透、整合，我们的双脚要扎根于中国产业，建立起一套适用于本土市场的ESG基本面研究框架，将这套框架全面融入对产业、 企业的分析中。在华夏基金，我一直讲ESG不仅仅是一个单独的主题，一个产品的标签，它一定是我们看待投资的一种价值观，一种底层的投资逻辑框架，它一定要全面嵌入我们的投研体系。只有这样，才能真正找到在国际ESG投资体系中的位置。