作为受益于碳减排的上述三种类型的CER卖手产业中，以水电、风电和光伏为代表的清洁能源、节能环保产业作为国家大力扶持发展的低碳产业，也是我们下半年以及未来重点看好的对象。化工类减排企业由于受产业周期影响，产品价格波动性较大，基本面分析较为复杂，暂不作为重点推荐。

1、出售CER对上市清洁能源发电企业影响

由于新能源产业链较长，国内上市的上游设备、材料或零部件生产企业较多，我们重点关注直接受益于CER减排补贴的风电、光伏发电、核电的运营企业，目前国内致力于新能源发电运营的企业仅有节能风电、银星能源、中国核电少数几个。除此以外，水电也是CER的大卖家。我国水资源丰富，水电作为传统清洁能源，发电技术相对成熟，国内上市水电企业较多，未来将大面积受益。

核心假设：

1、 近几年来配额过度分配导致碳价下行，从前几年高达100元/吨碳价下滑到低点时的20元/吨，目前价格多在20-40元/吨区域附近。试点的七大区域碳权市场的整体交投不太活跃，CER碳价波动幅度较大。碳排放权定价过低会导致高耗能企业减排意愿度下降，对于低碳节能和生态文明的长远建设非常不利，因此从未来5年的长远发展来看，CER价格的大幅上行是大概率事件。

但考虑未来碳价的变革之路仍然较为漫长，碳价上行仍存变数。因此在当前时点的估计条件不适合太过于激进。我们采用保守预测，假设CER销售价格为20元/吨，备案成本为10元/吨，所得税率15%;

2、 清洁能源发电量与CO2减排量的转换比率参考发改委审定、备案的同类风电、光伏发电及水电项目的减排量比率，统一假定为0.85吨/MWh(即1千度电相当于减排0.85吨CO2)。

3、 发电量、收入及净利润均以2014年为参考。

表1：第一类清洁能源运营商

数据来源：公司年报、中国自愿排减交易信息平台、金斧子投研中心

在上述假设条件下，银星能源的净利增长比例达到57%，是CER交易的最显著受益者。其余的发电类企业中，节能风电、桂冠电力、甘肃电投、黔源电力的业绩增长幅度都在10%以上。可以看出，规模较小或盈利能力相对较弱的清洁能源发电企业对CER交易带来的业绩增长弹性较大(如表1灰底色部分)。

2、节能环保类企业

国内致力低碳节能减排的大环保企业值得重点推荐，具体来看，如文中第二部分所述，生物质发电、垃圾焚烧、余热发电以及节能设备类环保企业均将直接受益。具体计算过程较为复杂，此处不再赘述。

表2：第二类节能减排环保企业

数据来源：公司年报、中国自愿排减交易信息平台、金斧子投研中心