美国的资产证券化（Asset Backed Securitization，ABS）起源于20世纪70年代，迄今已有40余年发展历程。作为以基础资产未来现金流收入还本付息的创新类金融业务，在其发展的前20多年， ABS主要以住房抵押贷款、汽车抵押贷款、信用卡贷款等基础资产作为标的。1997年，美国推出了首单以知识产权为基础资产的资产证券化产品，即鲍伊债券（Bowie bonds），自此，金融业对资产证券化产品的认识被大大拓宽，资产证券化业务突破传统贷款的局限，覆盖到与日常生活密切相关的方方面面。可以说，鲍伊债券打开了资产证券化业务的新天地。
鲍伊债券的基本情况

（一）谁是大卫•鲍伊
大卫•鲍伊（David Bowie，亦被译作大卫•鲍威）是英国具有代表性的音乐家，也是摇滚史上的传奇人物。他与披头士乐队、皇后乐队并列为英国20世纪最重要的摇滚明星，并在2000年被NME杂志评选为20世纪最具影响力的艺人。在2002年BBC“最伟大的100名英国人”评选中，鲍伊名列第29位。
鲍伊号称“摇滚变色龙”，其音乐作品游走于民谣、迷幻、庞克、摇滚、电子乐等多种风格之间，并结合电影、舞台剧与超现实主义等各类元素；服装造型大胆另类，舞台表演魅惑多变，是“华丽摇滚”和“视觉系摇滚”的开创者。在2012年伦敦奥运会的开、闭幕式上，均播放了鲍伊的一组经典名曲，以向其致敬。

（二）什么是鲍伊债券
鲍伊生于1947年，1967年正式出道，70年代开始迅速走红。然而，其演艺生涯并非一帆风顺，90年代，鲍伊同时遭遇了事业低潮期及与政府之间的税务纠纷问题。此时，鲍伊选择了与法内斯托克公司（Fahnestock & Co.）的大卫•普尔曼（David Pullman）合作，为其融资解困。

融资的具体方式，就是发行鲍伊债券。该债券以鲍伊1990年以前录制的25张音乐专辑作为基础资产，以这些唱片未来产生的销售和使用版权费、许可使用费收入（以下简称“版税”）进行还本付息，平均偿付期为10年，总规模为5500万美元。

鲍伊债券的发行人为琼斯/丁托列托娱乐公司（Jones/Tintoretto Entertainment Company LLC）；最终发行利率为7.9%——与当时同期的10年期国库券利率6.37%相比，收益率上具有一定优势；鲍伊的唱片经销商百代唱片公司为该债券作了担保，成为这一资产证券化产品的增信方式。鲍伊债券采取私募发行方式，由保德信证券投资信托公司（保德信保险公司子公司）全额认购。

（三）鲍伊债券的评级情况
1997年2月，在鲍伊债券刚刚推出之际，穆迪评级对其十分认可，给予了该债券A3级的较高级别评价，该债券也是穆迪首次对音乐版权证券化产品进行评级。然而，进入21世纪以来，唱片业开始走向没落，2003年3月，穆迪评级发布公告称，受唱片销售收入不够理想以及该债券担保方降级的影响，鲍伊债券的级别可能会下调；2004年3月，穆迪评级将该债券的评级由A3下调至Baa3级，但仍属于投资级债券。
鲍伊债券的后续影响
（一）大量同类产品推出
鲍伊债券不仅为鲍伊带来了数千万美元的财富，也为金融界的大卫•普尔曼带来了巨大的名望。普尔曼作为法内斯托克公司的总经理，负责了鲍伊债券的发行安排，在鲍伊债券成功的基础上，普尔曼建立了“普尔曼结构化资产销售集团”专门发行此类证券化产品。

1998 年8 月，普尔曼集团完成了第二单版税证券化发行业务，该证券由摩城音乐的作曲家爱德华•荷兰、布莱恩•荷兰和拉蒙特•多齐尔三人私募发行，募集资金3000 万美元，穆迪评级为A级。同年，普尔曼集团为蓝调音乐家阿什福德和辛普森完成了一笔1100万美元的资产证券化业务。

1999 年5 月，普尔曼集团为“灵魂音乐教父”詹姆斯•布朗完成资产证券化业务，该笔交易由布朗先生的750 多首歌曲支持，布朗先生预计可获得3500万到5500万美元的收入。

（二）大大拓展可证券化资产的范围
鲍伊债券的出现成为资产证券化史上一个里程碑式的事件，该产品将资产证券化产品进行了重新定义，可证券化资产不再仅限于各类银行贷款和应收账款资产，著作权、专利权、注册商标权、电影影片票房收益权、药品专利权、足球队门票收入等知识产权类基础资产都进入到资产证券化的资产池之中。

举两个比较出名的案例：
一是1997年“美国梦工厂”公司发行的电影影片票房ABS。纳入到资产池的有著名的《拯救大兵瑞恩》《怪物史瑞克》等影片资产。值得一提的是，该产品以梦工厂旗下电影利润为支持，加上摩根银行的介入，标准普尔和穆迪都给予此债券最高的AAA投资级别。

二是英超利兹联队的门票收入ABS。2001年英格兰足球超级联赛球队利兹联队在财务状况开始恶劣的情况下，以其未来20年的门票收入作为支持，发行了7100万美元的资产证券化产品，用于购买顶级球员。在此之后，包括意大利足球甲级联赛的帕尔玛队、英超的阿森纳队等球队均加入资产证券化行列。虽然支持的资产略有不同，但有一点是可以肯定，那就是球队表现稳健、拥有一批忠诚的球迷，才能保证球队利润的可持续，保证支持证券的现金流，投资者才能够放心购买。

鲍伊债券作为突破性的创新产品，拓宽了美国资产证券化业务的发展方向，促进了美国资产证券化的进程。目前国内资产证券化市场日趋活跃，而信贷类、融资租赁类、小贷类、公用事业收费权类等基础资产仍是主流品种。相信随着我国企业资产证券化业务的迅速发展、知识产权配套法律法规的不断完善，知识产权类乃至更为创新的品种将有望出现在国内市场之中。
作者单位：东兴证券企业融资部