PE/VC正面临着由新三板带来的一轮资本盛宴。各种创新模式层出不穷。

近日，九鼎投资在江西省产权交易所通过电子竞价的方式，以41.5亿元拍得江西中江集团有限责任公司100%的股权。交易完成后，公司将持有中江集团100%的股权，并通过中江集团间接持有上市公司中江地产72.37%的股权。

这是首家新三板企业控股A股上市公司的案例。九鼎投资的相关负责人告知记者，此次交易须待九鼎投资与相关转让方签订《江西省产权交易合同》并获江西省人民政府、国务院国有资产监督管理委员会批准后生效。因此，目前尚未有详细的后续资产注入计划。

陈延立认为，九鼎投资此次收购上市公司的控股股东是一个比较创新的模式。目前的关注点依然集中在后续资产如何注入。同时，他表示，由于九鼎投资此次控股中江集团并不需要证监会批准，而是拍卖所得，因此不能看做是PE控股上市公司的模式，只能算个案。现阶段比较典型的案例，应该关注华仁药业收购红塔创新的最终结果。

华仁药业于6月1日发布公告，称深交所已就华仁药业34.4亿元全资收购红塔创新重组预案下发了重组问询函，公司已就问询函所涉问题进行反馈。被收购方红塔创新成立于2000年，主营股权投资业务。成立至今投资的41家公司中，有11家已成功退出，未退出的30家公司中，有10家已成功上市。

除去九鼎投资拍卖控股上市公司，创伟业、创富志资本、同信投资等机构今日入股国内首家瞄准新三板的股权众筹平台“众投邦”。众投邦获得四家机构B轮5000万元融资。曾几何时，股权众筹被认为是PE/VC行业的颠覆者。现在，同创伟业等创投机构成为首批和股权众筹平台联手的队友。不过，众投邦项目的起投点为1000万，门槛并不如外界想象的低。

陈延立认为，制度创新给投资界带来了很多好处。但目前新三板的交易活跃度和股票的流动性依然是投资者关注的焦点。相比沪深两市万亿的成交量，新三板依然处在初级成长期。对于创投机构自身而言，A股一直未对创投机构打开上市之门，未来对创投机构的股份应该如何估值，也是业内关注的问题。

九鼎投资相关负责人与陈延立持相似观点，他认为PE/VC机构作为资产管理机构，其收入构成主要是管理费和所管理基金的收益分成，其中基金收益分成构成VC/PE机构的主要利润来源，因为股权投资期相对较长，所以VC/PE的收入曲线往往是比较陡峭的，即在项目退出期会迎来利润的爆发式增长。所以一般企业PE估值法并不适合作为VC/PE机构的估值方法。比较而言，市净率法更适合一些。具体到一家VC/PE机构的估值，需要根据其管理的基金规模，投资金额、投资收益率以及VC/PE机构自有资金在基金中的出资比例来综合判断。

“九鼎投资此前的定增估值未考虑公司未来可能的业务增量”，他表示，公司在挂牌时几乎全部业务收入来自于PE业务，所以估值是根据公司管理的存量基金资产规模以及预计未来几年可能的盈利能力，由公司与发行对象协商一致确定。

在未来新三板制度的设计和完善上，九鼎投资的相关负责人表示，采取分层的制度设计是挂牌企业、投资者各方的一致期盼。其次，相对于已挂牌企业数量，目前的做市商数量明显不足，导致新三板企业流动性普遍弱于A股企业，美国NASDAQ市场交易较为活跃的股票的做市商往往能达到

40～45 家，平均来说，每只股票的做市商家数超过10家。所以新三板做市商队伍亟待扩容，将具备投资能力的公募基金、VC/PE机构等纳入做市商队伍。

同时，他建议可在实施分层制度的基础上对规模较大和业绩较好的公司实施集合竞价。