在疫情爆发叠加经济转型的当下，绿色基础设施、新基建作为潜在的新经济增长点，
市场发展机遇可期，未来融资缺口较大。作为金融市场主要融资方式之一，融资租赁在近年来监管趋严、利差收窄、渗透率较低的行业趋势下，供给侧改革力度不断加深，有望实现短期出清、长期向好的发展局面。其中，绿色债券作为可有效匹配融资租赁行业期限错配特点，满足其绿色转型需要的绿色金融产品，应当在融资租赁行业发展中发挥更大作用。本文对2019年融资租赁行业发行绿色债券情况进行分析，并为其长期发展提出建议。
一、 融资租赁行业绿色债券发展背景
融资租赁是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物提供给承租人使用，并由承租人支付租金的业务模式。在此模式下，出租人将与出租资产所有权的所有风险和报酬均转移给承租人。融资租赁兼具融资与融物属性，在拉动社会投资、加速技术进步、促进消费增长以及在完善金融市场、优化融资结构、降低金融风险方面具有独特优势。
融资租赁公司可分为金融租赁及商业租赁两类，2018年5月后均由银保监会监管，租赁行业债券发行人以金融租赁企业为主，商业租赁企业发行较少。近两年，相关监管政策适时更新，对融资企业业务范围、经营规则等提出了更加明确的要求，为租赁公司规范化发展提供了法律保障。
针对非金融机构的融资租赁企业，2020年1月银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》，融租新规除对业务范围、融资物范围、合规性及客户集中度等作出规定外，还要求融资租赁公司租赁资产比重不得低于总资产的60%；风险资产总额不得超过净资产的8倍。相比于老办法风险资产总额不得超过10倍的规定，融租新规引导融资租赁公司专注主业、回归本源，从严监管、防控风险的要求明确，并安排了2年过渡期促进行业整合出清。为从严规范租赁行业，保证空壳企业退出市场、优质企业加速整合创造了政策机遇。
针对金融租赁企业，2020年3月，银保监发布新版《非银行金融机构行政许可事项实施办法》，适度提高金融租赁公司发起人的持续盈利能力、权益性投资余额占比等财务指标要求，对金融租赁企业的注册、分支机构设立、信息变更等程序进行了简化。
(二) 融资租赁绿色债券发展潜力
租赁行业兼具融资与融物属性，具有高杠杆、资金期限错配等特征，需要持续稳定的融资来偿还债务、发展业务。融资租赁行业对于绿色金融市场发展具有重要作用，当前国内租赁公司主要融资渠道仍是期限较短的银行贷款，而绿色债券期限相对较长，与租赁公司业务期限更为匹配，有望在进一步发展中更好发挥自身优势。
第一，绿色融资租赁潜在需求较大。国务院发展研究中心报告指出，2015-2020年间每年的绿色投资需求可达2.9万亿元，其中约2万亿元需要绿色金融提供租赁支持。目前租赁行业参与绿色金融市场程度有待提高，潜在的融资规模为其提供了发展空间。
第二，融资租赁行业属性与实体经济绿色转型高度契合。我国绿色产业及项目存在前期资金短缺、融资需求大、对设备技术要求高、投资回报周期长等特点，因此其具有充足的可租赁物和稳定可预期的现金流。融资租赁行业本身具备融资融物的双重属性，有助于纾解项目启动期的设备和资金困难，保证标的项目顺利运行。同时租赁物期限普遍较长，能够较好匹配绿色项目的长期性，一定程度上解决期限错配
问题，降低流动性风险。
第三，发行绿色债券为金融租赁公司提供了新的融资渠道。目前我国的融资租赁企业普遍依赖银行信贷，且运营成本中融资利息占较大比重。大部分品种的绿色债券在发行时会获得一定的减税降费，发行程序较为简便。因此，发行绿色债券可以在一定程度上降低融资租赁企业的运营成本，有效改善企业的财务费用结构。
2019年融资租赁行业绿色债券市场的参与度有所提升，发行数量和规模均创历史新高，但占绿色债券发行总额的比重仍然较低。值得一提的是，金融租赁与商业融资租赁企业的多维度参与，为融资租赁行业未来参与绿色债券发行奠定了实践基础。
(一) 发行规模创历史新高，债券品种相对局限
2019年3家金融租赁企业及2家商业租赁企业共发行10只绿色债券，发行规模达103亿元，相比于2018年仅3家商业融资租赁企业发行绿色债券25.8亿元实现了大幅增长；但2019年融资租赁绿债发行规模占全年贴标绿色债券发行总额的比例仅为4.19%，仍处在较低水平。从债券品种来看，金融租赁企业仅能发行绿色金融债，商业租赁企业发行发行4只公司债及2只定向工具，发行债种选择整体比较局限。
表 1 2019年融资租赁企业绿色债券发行情况
数据来源：中央财经大学绿色金融研究院
(二) 发行期限较为集中，评级水平较高
从发行期限来看，10只绿色融资租赁债券中8只为3年期，4年期和5年期各1只，期限选择均为中期，较为集中。从评级来看，5家发行主体均获得AAA级评级，整体评级水平较高。
图 1 2019年融资租赁绿色债券发行期限分布
数据来源：中央财经大学绿色金融研究院
(三) 募集资金用途广泛
2019年融资租赁企业共计发行绿色债券103亿元，其中实际绿色投资额为94.6亿元，绿色投资占比高达91.8%。从募集资金投向分布来看，根据《绿色债券支持项目目录（2015年版）》的二级分类，除25.56亿元无法在发行前明确资金投向外（需通过存续期信息披露判定），其余资金中21.68亿元投向城市轨道
交通，20.51亿元投向太阳能光伏发电，11.5亿元投向水力发电，其余投向均小于10亿元。由此可以看出，融资租赁企业发行绿色债券偏重于投资城市基建和可再生能源领域，与其自身的主营业务匹配，一定程度上也满足地方绿色产业融资需要。
图 2 2019年融资租赁绿色债券募集资金投向分布
数据来源：中央财经大学绿色金融研究院
2019年4月，江苏金融租赁股份有限公司发行两个品种共计10亿元的绿色金融债券，募集资金全部用于9个光伏发电项目。江苏金融租赁成立于1988年，是全国最早的专业性金融租赁公司之一，盈利能力位居行业前列。
表 2 江苏金融租赁股份有限公司2019年第一期绿色金融债券基本要素表
数据来源：中央财经大学绿色金融研究院
根据发行前
第三方评估
认证机构出具的认证报告，本期债券募集资金投向9个光伏发电项目环境效益显著，可实现年节约8.8万吨标准煤，年
减排二氧化碳约23.6万吨、二氧化硫约2298.3吨、氮氧化物约1974.9吨、烟尘约958.8 吨，有效地减少环境污染，改善环境质量，建设光伏电站增加可再生能源比例，优化
电力系统能源供应结构，缓解当地能源压力。
表 3 江苏金融租赁股份有限公司2019年第一期绿色金融债券募集资金用途一览表
数据来源：中央财经大学绿色金融研究院
三、政策建议
为推动融资租赁绿色债券市场的发展，调动融资租赁企业发行绿色债券的积极性，更好地服务地方经济绿色转型，本文提出以下建议。
第一，提升地方激励政策传导效果，鼓励发行融资租赁绿色债券。目前融资租赁企业发行各类绿色债券占比总体较低，2016年及2018年均无金融租赁企业发行绿色债券。考虑到我国多地政府已相继出台绿色债券发行激励措施，未来建议进一步提升激励政策传导效果，鼓励地方符合条件的融资租赁企业发行各类型绿色债券，提升发行规模及市场活力。
第二，丰富产品创新，鼓励融资租赁企业发行绿色资产证券化产品。2019年融资租赁企业已发行近1400亿元资产证券化产品，实践基础良好。考虑到绿色项目投资回报周期较长，而我国融资租赁企业短期融资占比较高，期限错配较为明显。同时，融租新规对于杠杆率的限制对于企业而言举债难度较大，绿色资产证券化产品通过将具有稳定现金流的项目打包、分级，可满足不同期限的融资需求，缓解期限错配问题；此外，资产证券化产品可出表降杠杆，缓解企业举债难度。
第三，建立地方绿色项目库，提升融资租赁企业能力建设。融资租赁可有效对社会资源进行重新配置，提升全要素生产效率。建议设立地方绿色项目库，为有入库绿色项目的企业提供定向绿色金融支持及产品发行辅导，加强当地融资租赁企业能力建设，提升绿色项目运营效率，推动绿色债券有序发行。
参考文献
[1]国泰君安证券. 监管收紧之下的行业重塑|融资租赁行业信用深度报告[R]
[2]平安证券. 融资租赁新规：聚焦主业，从严监管[R]
[3]段丹晨. 观点札记|绿色融资租赁实务观点与研究分析[EB/OL]
http://iigf.cufe.edu.cn/article/content.html?id=1438
作者:
张培涵 中央财经大学绿色金融国际研究院科研助理
刘元博 中央财经大学绿色金融国际研究院科研助理
云祉婷 中央财经大学绿色金融国际研究院助理研究员
研究指导:
史英哲 中央财经大学绿色金融国际研究院副院长
