自上世纪70年代初第一只将负面筛选与ESG分析相结合的共同基金问世，1995年美国SIF第一次评估美国可持续投资领域规模只有6390亿美元至今，越来越多的主流基金经理正在选择“环境、社会和公司治理”（ESG）投资。根据美国可持续投资论坛组织（USSIF）2016年的报告，美国责任投资规模超过8.72万亿美元，其中8.1万亿元是ESG投资。根据明晟MSCI测算，未来5年全球投资规模中将有57%受到ESG策略的驱动或影响[1]。

 在2018年初，全球可持续投资资产在全球五个主要市场达到30.7万亿美元，两年内增长了34%。在美国，2018年可持续投资资产规模为11.995万亿美元，占美国全部资产管理规模的25.7%，2016年至2018年的增速为38%，略高于2014至2016年的33%增速，整体年复合增长率为16%。

就全球范围内可持续投资资产而言，2018年欧洲管理者46%的可持续投资资产，其次是美国，管理者39%的可持续投资资产。在过去两年中，美国的全球可持续投资资产的比例一直保持在很高水平。

注：2014年日本数据与亚洲其他地区一起统计，因此无法获得。

2014-2018年美国可持续投资资产占总资产规模比例呈稳定上升趋势，2014年该比例为17.9%，2016年增长至21.6%，根据GSIA最新的2018年可持续投资报告中美国总资管规模中的25.7%投资于可持续投资资产。

注：资产价值以十亿为基础单位。 全球责任投资目前的主要策略为筛选策略，如负面筛选被应用于65.6%的责任投资资产中；其次是股东主张，36.6%的资产应用了这种策略；主题和社区投资策略较不常用，分别有1.4%和1.1%的资产应用了这些策略。就美国ESG投资策略而言，77%资产应用了可持续主题策略，66%应用影响力/社区投资策略，60%应用积极筛选策略。

二、美国资产管理机构的ESG投资实践

（一）基金产品介绍

2018年，美国一共有351支可持续发展主题基金产品，而2017年有235支，增长了接近50%。其中有37支新成立的可持续发展主题基金，其余63支在2018年首次将ESG相关标准纳入投资策略中[2]。截至2018年底，这351支基金管理规模为1610亿美元，而系统性地执行可持续发展准则的基金管理规模为890亿美元，相关ESG主题产品如表4所示：

如图5所示，截至2019年8月，美国ESG共同基金今年以来均保持了正回报率，其中回报率最高的为Needham公司管理的NESGX基金，今年以来的收益率高达26.13%，此外大多数ESG共同基金也保持在10%及以上的收益率水平。

如图6所示美国ESG基金的重仓股主要分布在科技（22%）、金融服务（17%）、医疗健康（14%）、周期性消费占12%、工业类占12%，其余包括消费类非周期股、基础材料类、房地产、能源类等。由此可见，美国ESG基金在选择投资标的时重点关注科技领域和金融服务发展方面的相关资产，一方面反映出美国产业结构以第三产业为主的特性，另一方面也反映出近年来美国科技产业发展水平逐步提升，开始重点关注提升自身的可持续发展能力。

图7展示的美国ESG基金中对于债券资产的配置，其中主要投资于公司债券（35.27%）和政府债券（32.23%）。

表5  2018年最佳收益美国大型混合基金与指数比较

以Large Blend为例，在2018年美国25%该类型基金表现超越指数，而41%的可持续发展基金超越指数。其中John Hancock资管公司旗下的JHJAX基金管理有0.603亿美元规模，在该类型基金中收益表现最佳，而截至2019年8月其年化收益率为12.93%，结合该公司对ESG标准的细致划分可以说明践行ESG标准能够以相对较低的风险保持不错的回报。

（二）美国知名资管公司的ESG投资策略

多数全球知名资管公司针对本公司的资产管理设立了ESG准则以及相应的投资指引。从ESG准则角度，各公司从环境、社会、治理三个维度对ESG投资设立子目标，在环境方面基本都含括气候变化、排放及废弃物、能源效率等，部分公司还会考虑到生物多样性、森林退化等指标；在社会评价方面，主要从社区、客户、供应链、雇员角度切入，部分公司考虑到信息时代发展也加入了对数据隐私保护相关内容；在公司治理方面的评价集中在对董事会组成、高管薪酬、治理透明度等方面的关注。
从投资政策角度，美国资管公司的ESG投资主要可分为声明使用ESG准则、或者追求ESG相关的主题、或者在获得收益的同时追求可测的ESG影响的开放式基金和ETP(交易所交易的投资组合)。一种比较细致的ESG投资方法是先基于ESG评估和相关研究选定样本池，然后在证券筛选过程中使用ESG指标或者相关的主题、积极参与企业的ESG议题、尝试衡量投资组合对环境和社会的影响。另一种更基本的做法是要求分析师在投资分析时包含重要的ESG议题，一些会主动寻找ESG评级较高的企业，一些会主动排除ESG排名较差的企业；被动投资方法主要取决于该基金与基准指数业绩跟踪的紧密程度；一些基金经理确保对各个板块都有一定的暴露，也有的基金经理会根据他们的ESG分析低配或高配某些板块。

John Hancock的ESG评价体系分为E、S、G三个部分，环境准则包括气候变化及碳排放、大气和水污染、生物多样性、能源效率、森林退化、垃圾管理、水资源稀缺，社会准则包括客户满意度、数据及隐私保护、性别及多样性、社区关系、雇员招聘、人权、劳工标准，治理准则包括董事会组成、高管薪酬、审计委员会构成、贿赂及腐败、游说、政治贡献、检举办法。
2、  Pax World基金管理公司
ESG因子为投资组合经理提供了对公司管理质量、文化、风险状况和其他特征的深入了解。通过增加与ESG分析相关的审查水平，Pax World试图确定是所在行业的领导者，并具备更好的管理和前瞻性的思考、能更好地预测和降低风险、符合企业责任的积极标准、专注于长期的公司。下图展示了该基金管理公司遵循的ESG因子，环境方面包括气候变化、排放及废弃物、资源效率，社会方面包括工所多样性、人力资本及供应链管理、产品质量及安全性、社区影响，治理方面包括董事会及管理层多样性、组织架构、财务及透明度、高管薪酬。

隶属于Natixis Funds的McDonnell投资管理基金将ESG和影响因素视为其对市政和企业证券基本导向的信贷研究过程的自然延伸。投资组合研究结合了HIP投资者评级（人的影响+利润），以确定发行人有潜力提供更高的ESG影响、更低的风险和更优的回报，认为人类、社会和环境因素可能是推动财务绩效的主要指标。

隶属于Natixis Funds的Mirova基金专注于责任投资，认为人口、环境、科技、治理是四大影响世界下一个十年的重要因素。Mirova全球可持续股权策略对全球股权投资采用高度确信、多主题的方法，目标是在整个市场周期内超越MSCI世界指数的表现。Mirova全球绿色债券策略通过投资为提供积极环境影响的项目发行的债券来追求可持续的长期回报。Mirova碳中性美国股票策略提供了标准普尔500指数的β风险敞口，但具有碳中性的安全选择，并进行优化以使投资组合的总碳排放量不超过限制的排放量。

4、  Allianz Global InvestorsAllianz的可持续投资包括三大战略：Integrated ESG、SRI和Impact Investing[7]。

在Integrated ESG环节，每个投资组合团队负责质疑ESG评级较低的任何潜在持股，并参与公司关于公司E、S&G风险的“数字式辩论”，确保有经验的投资组合经理和行业分析师对E、S&G风险发表意见。通过这种方式，无论何种资产类别，我们在这个过程中将E、S和G的因素嵌入到所有战略中。

SRI战略旨在通过结合投资分析和投资组合构建中的财务和可持续性评估，创建一个可持续的投资组合。无论是通过负面筛选，还是通过积极筛选，能够提供满足客户额外财务需求的投资解决方案。

Allianz基金提供公共和私人市场Impact Investing策略。双方都有明确的意图产生社会效益，通常与17个联合国可持续发展目标（SDG）保持一致，并且必须提供相关积极成果的证据。

5、  Legg Mason可持续投资领域正在迅速发展，现在的重点是积极寻找具有质量特征的公司——环境和产品安全、劳动力多样性、员工保留和强有力的公司治理——这些都会对未来的股东价值产生积极影响。在ClearBridge投资公司，所有考虑投资的公司都会获得ESG评级，该评级每年更新一次。同样，在Martin Currie，治理和可持续性考虑也完全融入了投资过程。

Legg Mason公司指出，从ESG投资角度考虑公司活动的影响时，对当地环境的影响、人力管理、对全球气候变化的影响、实施反贪污反贿赂的政策、持续投入改善环境和社会影响等因素是基金经理的前五大关注领域。

6、  Blackrock黑石集团的ESG投资政策主要分为引入指标评估的ESG投资、ESG相关主题投资、降低ESG相关风险的筛选投资和专注于某一特殊领域的影响力投资。
表9 黑石集团ESG投资政策及实践

三、对我国的启示
美国是最早兴起ESG投资的国家之一，由早期的政府主导逐渐转变为全社会的主动关注，建立了资管领域的ESG相关投资理念与评价标准，其非营利组织推动了国际上相关投资指引的发展。通过梳理美国ESG投资的发展历史与现状，分析主要资产管理公司的ESG投资实践，对比发现中国的ESG投资仍存在较大的发展空间。
国内资产管理机构应当积极运用ESG投资理念，将其纳入研究、投资、风控各个环节。遵循国际现行ESG投资指引，在前期调查中运用正面/负面筛选等方法增加对资产标的的财务表现外的ESG因素考量。在投资策略的选择上可以参考全球头部资产管理公司的ESG投资政策，建立各公司的ESG投资指导并培训投资经理们进行相关实践，促进资金流向可持续发展领域。在投后管理环节，应建立完善的风险管理体系，并将环境风险、社会责任风险、公司治理风险纳入其中，进行动态的ESG表现追踪和评价。
参考文献[1]数据来源：美国可持续投资论坛组织(USSIF). https://www.ussif.org[2]数据来源：全球可持续投资联盟(GSIA). http://www.gsi-alliance.org[3]数据来源：Morningstar. https://www.morningstar.com[4]资料来源：John Hancock. https://www.jhinvestments.com/esg[5]资料来源：Pax World. https://paxworld.com/sustainable-investing[6]资料来源：Natixis. https://www.im.natixis.com/intl/esg-sustainable-investing-solutions[7]资料来源：Allianz Global Investors. https://www.allianzgi.com/en/our-firm/esg/our-approach[8]资料来源：Legg Mason. https://www.leggmason.com/en-us/perspectives/in-focus/esg.html[9]资料来源：Blackrock. https://www.blackrock.com/corporate/sustainability
作者：车畅 中央财经大学绿色金融国际研究院科研助理
指导：施懿宸 中央财经大学绿色金融国际研究院副院长，讲座教授，长三角绿色价值投资研究院院长，绿色金融产品创新实验室负责人。