一、绿色类企业通过A股市场融资和再融资的基本情况

由于目前并没有“绿色股票”的定义，本文所研究对象为证监会分类中“生态保护和环境治理业”所属板块上市企业的股票IPO和增发与配股等再融资行为。截至2018年12月31日，在证监会分类生态保护和环境治理业（以下简称“环保类股票”）中，共有33家公司已在A股市场（沪深主板、中小板、创业板）上市，其中沪深主板上市公司有14家，中小板上市公司有5家，创业板上市公司有14家。从这33家上市公司的市值来看，市值最大的公司是碧水源（300070.SZ），达245.74亿元；市值最小的公司是德创环保（603177.SH），市值为18.56亿元。33家上市公司总市值为2028.47亿元，约占A股市场总市值的0.42%，总体占比仍然较小。

（一）环保类股票首发市场概览

2016年，A股市场共计有248家公司进行首发，其中生态保护和环境治理业的首发未有上市公司；2017年，A股市场共计有419家上市公司进行首发，其中生态保护和环境治理行业的上市公司有8家，首发募集资金为31.27亿元。同期，A股市场所有首发上市公司募集资金总额为2186.10亿元；2018年，A股市场共计有103家上市公司进行首发，其中生态保护和环境治理行业的上市公司仅1家，首发募集资金为3.82亿元，而同期，A股市场所有首发上市公司募集资金总额为1374.88亿元。

从表2来看，A股近年来上市公司募集资金投向中，具有绿色属性的项目主要为污水处理/净水、粉尘处理等项目。除此之外，亦有部分企业的项目为生物质发电、垃圾焚烧发电、智能信息系统等项目。

（二）环保类股票再融资市场概览

2016年，A股市场中生态保护和环境治理业共完成了11起定向增发行为，定向增发募集资金为113.78亿元。2017年，生态保护和环境治理业完成7起再融资行为，募集资金为123.25亿元。而2018年，受再融资审核收紧的影响，生态保护和环境治理业完成1起再融资行为，募集资金为4.76亿元。近年来，生态保护和环境治理业没有上市公司进行公开增发、配股、优先股等再融资行为。

表3 2016-2018年A股生态保护和环境治理行业再融资规模

从近三年来，A股环保公司再融资募集资金投向来看，较多再融资项目募集资金用于购买其他环保行业内公司的股权。同时，亦有部分再融资项目募集资金直接投向于生态保护和环境治理行业的相关项目建设中，如污水处理、环境综合改造、垃圾焚烧发电等（见表4）。

二、绿色类企业通过股票市场融资的现存问题

（一）股票市场的绿色标准尚需完善

2016年8月，人民银行等七部委印发的《关于构建绿色金融体系的指导意见》中明确提到了“要积极支持绿色企业进行上市融资和再融资”。2019年3月，国家发改委、人民银行等七部委共同发布了《绿色产业指导目录》，官方界定了“绿色产业”的标准。但是，中国证监会作为股票市场的监管者并未签署该目录，也尚未根据该指导目录对“绿色企业”或“绿色股票”做出相关研究界定。绿色标准的缺失，将导致政府无法激励，也无法引导市场的绿色投资。

（二）激励措施有限，主要集中在审批环节

迄今为止尚未有针对绿色类企业上市或募集资金投向绿色领域的实质性激励措施，而在为数不多的股票领域绿色化的激励政策中，又主要集中在融资/再融资的审批环节，对于后续的投资环节等方面鲜有激励政策。在完善的证券市场中，融资、投资、监管是相辅相成的，对绿色企业上市的各环节多管齐下、多维同步地出台激励政策，以更为统一的标准、更有效力的法律法规加以确认，才能真正有力地支持股票市场绿色融资。

（三）股票市场政策风险较大

无论是首发市场还是包含增发、配股的再融资市场，在过去一年中由于受审批尺度收紧等因素扰动，融资规模和融资企业数量均较上一年有着较大程度的下滑。审核尺度时松时紧、监管尺度的把握不一，使得一些资质合格的绿色公司未能通过本应享有制度红利的股票市场完成股权融资。同时曾经被市场寄予厚望的新三板、区域性股权交易市场的建设也遭遇了一定的阻力，实现绿色行业多层次的股权融资之路，还有很长的路要走。

（四）行业发展制约因素较多

环保产业，由于起步时间较晚，且各自细分领域存在较高的技术壁垒，因此存在体量较小、行业分散、集中度低等结构性问题。从行业内上市公司主营产品来看，主营产品彼此之间的相似性却很低，细分产品/领域过多、技术壁垒较高无疑是制约行业快速发展的重要因素。同时，核准制的存在、环境基础设施产权制度发育不成熟以及多头监管等制度性问题也阻碍了行业的进一步发展。

三、几点建议

（一）明确“绿色股票”认定标准

支持企业上市进行绿色融资/再融资，应该在刚刚出台的国家统一的绿色产业标准目录之下，由全国金融标准化技术委员会绿色金融标准工作组牵头，相关部门共同参与，研究制定“绿色股票”的相关标准，适用于企业通过股票市场募集资金投向绿色领域的IPO和再融资行为，成为我国绿色金融标准体系建设的重要组成部分。

（二）加快绿色股票上市进度，适度放松相关审核强度

在明确绿色产业和绿色项目的认定标准的基础上，建议在发行办法上适当引入一些鼓励政策，以简化企业绿色IPO/再融资的审核或备案程序。可探索建立企业的绿色通道机制，对符合条件的绿色股票上市实行“即报即审，审过即发”的政策，加快符合绿色上市条件的企业过会速度，提升对企业绿色股权融资/再融资的审核效率。

（三）降低企业绿色融资成本，激励公司注重生态环保

推动地方政府出台奖励、补贴等激励措施，加强对企业绿色融资的支持和服务力度，降低企业绿色融资成本。促进市场形成在同等条件下，企业绿色融资比企业非绿色融资成本要低的氛围。做好精细化服务，将符合标准的清洁能源、节能环保等绿色产业企业纳入“新蓝筹”“四新”企业名单，为其适当开设IPO、再融资等融资绿色通道。

（四）充分运用市场化并购手段，做大做强绿色行业

行业发展需要技术，技术的获取除了通过加大科研投入进行突破之外，通过市场化的并购手段与业内相关企业进行“强强联合”也是重要的途径。实践经验多次证明，采取市场化并购的手段可以有效加强企业的技术储备、资产体量，在资源整合顺利的情况下能够发挥协同效用、提升收入的数量与质量。特别是对危废、环卫、土壤修复等行业而言，在环保督查力度空前、环保标准进一步提升的大背景下，供需矛盾较大、技术较落后、技术门槛高、企业经营地域范围小等问题将进一步凸显。通过并购的手段做大做强相关领域企业，对于当前绿色行业的发展壮大，具有较强的现实意义。

（五）加强投资者教育，提高绿色投资意识

监管部门、学术机构和媒体要广泛传播绿色投资的理念，加强ESG信息披露，提供企业ESG表现与财务绩效正相关的学术证据，创新更多的绿色股票指数及相关产品，鼓励股票市场的投资者关注企业的ESG表现，大力支持企业的绿色融资。

作者：吕今严  中央财经大学绿色金融国际研究院