2015年，纪录片《穹顶之下》在各大视频网站上线，轰动一时，从此上至七旬老太，下至还在学习四则运算的小学生都记住了“雾霾”二字，意识到雾霾是一种空气污染，吸入雾霾对人的身体健康有严重伤害。随着“雾霾”二字频繁地出现在天气新闻、政府文件、期刊杂志，以及声称能够清除有害物质的清肺颗粒的广告里，严重的雾霾天气不再只是饭后谈资，而转变为大规模、持续性的大气污染问题。政府逐渐意识到治理雾霾将会是一场旷日持久的攻坚战，出台一系列雾霾治理措施，包括面向公众推出绿色金融产品，对绿色环保事业融资给予鼓励与支持。

 

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然而，绿色金融市场能不能发展得好，投资者们是不是愿意广泛参与是不确定的，因为绿色金融市场较其他理财产品偏低的收益率，可能会向绿色投资热情浇一盆冷水。绿色金融市场最重要的角色之一就是投资者，因此从投资者的感受和意愿入手，将进一步揭示绿色金融市场的投资发展前景。心怀环保信念、有志于改善大气环境的众多投资者们是否会为绿色金融的风险买单？

 

换句话说：高频率、大规模和持续性的雾霾事件是否改变了公众投资者的决策偏好？传统观点一般认为天气变化或污染事件会对投资者的情绪产生暂时的影响，从而改变其短期投资决策。但本文认为雾霾现象本质上是天气条件与污染因素相互耦合形成的大规模持续性环境风险，既不同于短期的天气变化，也不同于偶发的独立环境污染事件，它对投资者的长期决策偏好可能会产生持久和稳定的影响。

为了验证上述假设的合理性，通过查阅风险行为有关研究，我们将文章建立在“风险感知-偏好-行为”的框架上。雾霾可能带来身体健康方面的困扰，给交通出行造成诸多不便与隐患，破坏人们游玩、甚至是学习和工作时的好心情，这些不确定性定义为雾霾风险。上述影响因人而异，因此对每个特定的投资者而言，均存在其自身的雾霾风险感知水平。另外，人们对风险的偏好水平不同，感受到的雾霾风险很大也不能说明人们一定很希望采取行动来应对或者消除这种风险，例如喜欢风险的人就会觉得雾霾带来的不确定性越大越有趣，因此研究中还有一个重要变量就是风险偏好，即人们对风险的喜好程度。我们通过若干个量表问题度量人们在纯粹投资方面的风险偏好，这与后续探究的绿色投资意愿相呼应。

通过设计问卷，用1-5的分值来表达强度。我们运用若干个问题来刻画上述三个变量，最后一共有517位来自全国各地的朋友为我们的研究提供了宝贵的数据。通过对其居住地、薪资水平、户外活动强度等因素的分类比较，还得出了更加细化的研究结果。

 

值得一提的是，由于我国雾霾形势具有显著的地区差异，对很少体验雾霾天气的问卷参与者提出类似“雾霾天气是否让您咳嗽不止”的问题，显然是不合适的。为了增强采集数据的可信度，我们决定按照雾霾污染程度及各地政府出台的治理政策力度，将全国各省份分为雾霾高敏感区、雾霾中敏感区和雾霾低敏感区，从而对高、中敏感区运用结构方程模型进行验证，低敏感区则用于比较绿色投资意愿水平。在517份样本中，389份来自雾霾形势较为严峻的高、中敏感区，这个样本量足以运用于结构方程模型验证。

 

数据收集完毕后，我们用AMOS软件对模型进行检验，结果表明我们的模型结构合适，数据质量良好。重点来了，模型拟合结果表明，如果投资者感知到的雾霾风险越高，ta就更愿意进行绿色投资，而投资时对风险的喜好程度，却不会直接影响绿色投资的参与意愿。另外，喜欢高风险的投资者感知到的雾霾风险也更高。

除此之外，我们还对问卷的个别题目进行了单独的分析。总体来看，公众期望加强绿色金融产品的信息披露水平，了解相关环保项目的进展情况；愿意为了治理雾霾降低1%左右的预期收益率，降低的收益率是人们对大气治理赋予的价值；长期看多环保类股票，对良好发展前景的期待也蕴含着潜在的投资意愿。

 

针对绿色投资意愿，我们还对比了低敏感区的128份样本和高、中敏感区的样本，发现无论是生活在雾霾肆虐的京津冀地区，还是几乎无雾霾现象的闽粤地区，人们的绿色投资意愿没有显著差别。对于这种全社会的环保意愿，我们认为媒体的传播效应起到了重要作用，舆论报道能够让无霾区群众深切体会和重霾区群众相近的雾霾风险，对绿色投资具有相近的参与热情。果不其然，我们后来也从其他文献中验证了这一观点。

 

现在，我们可以回答文章开篇提出的问题了。总体而言，投资者还是愿意为绿色金融产品掏腰包的，而且不光是被雾霾深深困扰的京津冀人民，呼吸着纯净空气的同志们也愿意为我国久违的蓝天做贡献。

 

绿色金融产品：与传统金融产品以经济利益为中心的特点不同，绿色金融产品在经济利益之外讲求金融活动与环保事业的协调，关注生态环境，重视可持续发展。在政府政策的推动下，金融活动的展开将考虑贷款方资金运用的生态效率，促进环境改善，改变以往一味追求经济效益，忽略环境问题的自利行为。由于涉及到绿色资金的运用，绿色金融产品的环境信息披露水平也受到格外重视。

注：罗颖妮，中央财经大学国际经济与贸易学院大四；颜静雯，中央财经大学财政税务学院大四

 

原文发表于：陈波，颜静雯，罗颖妮，雾霾会促进公众绿色投资意愿么？[J]中国人口资源与环境，2019,29（3）：40-49.