近年来，全球ESG债券领域在以稳健的速度扩容。最新数据显示，目前ESG债券占全球债券的比例为5-6%，而三年前仅约2-3%，类似转型债券的品种创新彰显了ESG债券领域的蓬勃生命力。

　　作为参与全球ESG债券投融资的外资机构，如何看待不同国别间的转型金融工具创新？面对转型债券的发展起步，绿色债券领域是否已经进入到了“瓶颈期”？投资者如何做到平衡“绿色溢价”与客户收益回报标准？中国绿色债券、转型金融领域发展处在什么水平？未来全球固收市场将面临什么环境？......针对前述问题，新华财经专访了瑞士百达资管固定收益首席投资官尚睿闻（RaymondSagayam）。

　　尚睿闻表示，“只有供求关系健康良好的市场环境，才能创造更多的新型工具。对于中国市场而言，绿色债券领域发展已经在全球处于领先地位，后续转型债券的发展也势必有望将成为全球市场的优质‘范例’。未来，更多渠道可以为企业带来ESG领域的资金支持，也将给予全球投资者更多优质配置选择，对固收市场而言是非常积极向好的信号。”

　　ESG债券领域不断创新相关数据供应覆盖面亟待提升

　　全球ESG债券领域持续成长，不仅体现在规模的攀升，还体现在相关产品的类型越来越丰富。尚睿闻表示，“最开始是绿色债券、社会债券和可持续发展债券，随着时间推移，现在可持续发展挂钩债券发展势头较强，这类债券通常有特定的考核指标（KPI），除此之外还有市场关注的转型债券。”

　　从融资端来看，优质ESG项目的推进还需要加强股票市场和债券市场的相互配合。

　　“两者在可能的情况下完全可以形成合力，比如说在和公司进行接触和对话的时候，可以为公司融资提供组合方案，也可以各部门联合对话企业。”尚睿闻解释称，以债券发行为例，许多公司需要频繁地回到市场上（再融资），周期大概是每3-5年。因此，这是与公司接触和对话的绝佳机会，通过与公司的密切互动，可以将权益和债券业务结合，能让投资者在介入改善公司ESG表现方面取得更好的业务推进效果。

　　再从投资端来看，目前ESG领域投资对于市场参与者的要求日趋严格。

　　尚睿闻介绍称，“几年前说到ESG投资的话，一般投资者都是采用排除法，即如果一家公司从事了某些不符合ESG的业务或项目，那么他们就不能够作为投资标的。然而，随着市场及其参与者对ESG领域的了解和实践不断增加，投资机构需要逐步从单纯的排除策略，转向参与、介入企业。”

　　“事实上，排除法是非常容易的，难的是去接触和介入这些公司。从排除投资转向协助转型，实现转型和介入齐头并进，这对投资者来说是较大的挑战，因为深度了解某家公司的ESG状况，需要深度、繁复的沟通。不过从另一方面来看，对于拥有优异调研能力、与企业沟通密切的投资机构来说，也是一种甄选优质资产的机会。”尚睿闻称。

　　基于此可以看出，ESG领域投资面临的主要问题，便是数据覆盖不足和数据标准不统一。

　　首先是有效数据的覆盖面不足。“比如，机构关注一些中国企业是否值得投资，市场上的ESG数据供应商可能只能提供其60%的数据，那么剩下的40%怎么办？如何进一步填补投资信息和数据的空白？这是目前需要投资机构需要客克服的难题。”尚睿闻认为，对于外部数据的过度依赖也是非常危险的，在做投资决策的时候可以进行参考，但是不能把外部数据当作决定性因素。

　　其次是地域间数据标准的不统一。“比如，不同主权国家、不同行业对于绿色债券的信披标准不尽相同，细化到如何使用募集资金方面也可能不一样，这对市场投资机构是一种挑战。”尚睿闻表示，投资者需要深入研究不同规则，从而在实践中获得回报，这在整体ESG投资领域均是如此。

　　绿债供给趋势平稳 “绿色发行溢价”挑战考验投资机构配置能力

　　绿债市场规模不似前些年的“井喷”，目前进入平稳增长阶段。数据显示，2022年全球绿色债券发行量减少至每年4500亿美元，对比2021年的高峰回落约20%。而2023年一季度的绿债新发行量已反弹回升至大约1400-1500亿美元的水平。

　　从融资成本来看，“‘绿色溢价’仍然存在，尤其是在公司债市场，”尚睿闻解释称，虽然绿债市场发展已经基本稳定，但发行人还可以受益于较低的债券收益和利差，一般来说绿色溢价大概是5-10个基点，主要视乎发行人的具体情况。不过，主权债发行的绿色溢价会小一些，它更加接近传统的收益率曲线。

　　而对于市场投资者来说，“他们还是非常青睐具有绿色资质的公司发行人，对于相关领域的投资需求依然十分强劲，因为过去几年‘绿色溢价’稳定地保持在相对较高的水平。受此激励，发行人确实还能从‘绿色溢价’中受益，且有动力去寻求这方面的机会。”尚睿闻进一步指出。

　　另一方面值得关注的是，发行时的“福利”对于存续期管理的投资经理而言，却是一种挑战。尚睿闻表示，“如果初始债券收益比较低的话，那么它和传统债券相比，总回报也会较低，这就使得投资经理面临更多的压力，在投资当中要更好地配置绿色债券和传统债券比例，确保最终能为客户取得适当的回报。”

　　“而且我认为，不同于前些年（择券相对简单），今年以及未来几年，机构对于优质绿债的甄选考量将愈发重要，二级市场表现是客户更看重的部分，这也对投资经理提出更高要求，即如何在发行人的绿色资质和回报前景之间取得平衡。”尚睿闻补充道。

　　全球固收资产步入“复兴”初期中国债券吸引力获多因素支撑

　　谈及外资参与境内债券市场的体会，尚睿闻表示，“瑞士百达可以说是投资于在岸债券市场的外资机构先行者，大概八年半以前就开始参与境内市场。我们对中国债市这个全球第二大债市的发展很有信心，相信人民币债券也会成为全球债券投资组合结构性的组成部分。”

　　目前，中国债市的主要优势体现在相对价值的吸引力。尚睿闻解释称，“不能直接比较不同国别间的收益率绝对值，而要将中国债券的收益率，换算成美元或者是欧元，这样可以看出中国债券的潜力。比如5年期国债收益率为2.4%，若换算成美元，是大概5.4%的水平，这显然比同期限美债收益率具有吸引力。”

　　另一个优势是，中国在岸债券市场与其他风险资产或其他国家的债券市场相比，呈现出偏向负相关的特点，即受到外界扰动的敏感性不高。“我们在构建投资组合的时候，一是看波动性，二是看关联性，这两点偏低的话，对于构建债券或多资产投资组合都是非常有利的特点。”尚睿闻表示。

　　此外，中国债券市场不断推进的对外开放举措和中国稳定的宏观经济环境，也是吸引更多外资参与的重要因素。

　　市场准入方面，中国债券市场经历了从RQFII（人民币境外合格机构投资者）到CIBM Direct（内地银行间债市的直接投资渠道）到债券通的渠道创新，市场准入便利性、透明度、流动性都在不断提高。同时，中国债券也被纳入大多数国际债券指数，这些因素均使得投资者对中国债券的需求呈现出积极向好的趋势。

　　回顾全球债券市场的表现，2022年，多数资产类别都呈现正相关的关系，也就是股债“同跌同涨”，这类现象不利于资产配置。“稳健的资产配置需要股债保持负相关性。今年初开始，当市场关注点从通胀转向增长，市场便开始恢复股债这种负相关的关系。在资产配置中，这将成为资金从其他风险资产转向债券的有力论据。哪怕只是全球1%的资金流动，也会牵涉到几万亿美元。全球债券新一轮的牛市，或许只是刚刚开端。”尚睿闻称。

　　展望2023年第四季度，基本面压力仍是市场主导力量，或带动各国通胀水平有所回落，整体环境对债市非常有利。尚睿闻表示，“市场正在经历一场固定收益的‘复兴’，因为过去几年欧美国家债券收益率都非常低，有的甚至为0或负值，但是从结构上来说这是不可持续的。经过了近两年的不断加息，不少主权债券出现大幅重新定价，而全球股票市场又在不断下跌，以至于出现股票回报和政府债券收益持平的情况，这让全球债券成为近10年来估值非常有竞争力的资产类别。”