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2019年绿色资产证券化产品发展分析

2020-3-19 10:07 来源: IIGF

2019年是中国绿色债券市场走过的第四个年头,生态文明建设的整体进程为绿色债券市场发展提供了更为丰富的应用场景,市场规模大幅增长,产品创新不断跟进。其中,绿色资产证券化作为结构化的绿色金融产品,通过对基础资产打包、托管与分级,为资产较轻、现金流相对稳定的绿色企业提供了创新融资路径。我国2016年发行首单绿色资产证券化产品,历经4年的市场实践,2019年,我国绿色资产证券化在发行规模、基础资产类别、品种创新等多个层面取得了丰富的成果。本文对2019年我国绿色资产证券化市场发展情况进行分析,并针对其未来发展提出建议。

一、 绿色资产证券化产品发展背景

资产证券化(Asset-Backed Securitization, ABS)是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持,通过结构化设计进行信用增级,在此基础上发行的创新型融资工具。绿色资产证券化在一般ABS的基础上,进一步要求其基础资产或募集资金投向至少有一端为绿色。绿色ABS为绿色产业融资拓宽了渠道,其发展既与生态文明建设总体进程相关,也受到债市整体发展与相关政策的影响。

资产证券化品种丰富,各品种政策体系逐步完善。资产证券化由发起人(又称原始权益人)将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV),由SPV将这些资产汇集成资产池(Assets Pool),再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。根据发行人、监管规则的不同,资产证券化主要分为信贷资产证券化、资产支持票据、保险资产证券化等多个品种,并各自建立了相关政策支持体系,监管规则逐步完善,为后续市场发展创造了良好的基础。

图 1  资产证券化市场主要产品

受益于债券牛市,2019年资产证券化市场呈现多重亮点。2019年,我国资产证券化市场市场取得了长足进展。政策层面,2019年主要资产证券化产品纳入社会融资规模统计口径;保险ABS计划实施首发审核、后续注册的制度安排;交易所加强对企业资产证券化监管。市场层面,2019年我国共发行各类ABS产品2.34万亿元,同比增长17%;年末存量4.2万亿,同比增长36%。此外,ABS市场整体实现了多维度的创新,2019年相继发行了首单挂钩LPR的浮动利率信贷资产支持证券、首单可扩募类REITs、基于ABS的信用保护工具等创新品种,知识产权资产证券化也获得了政策推动,丰富的市场实践为后续ABS与多领域产品相结合创造了条件。

相关政策精准支持,绿色资产证券化前景可期。自我国绿色债券市场启动以来,上交所、银行间交易商协会分别发布相关指引,鼓励发行绿色ABS、绿色ABN,并对发行规范、基础资产及募集资金要求、监管细则等做出了明确安排。目前,我国绿色资产支持证券产品大致分为三类,基础资产为绿色项目,募集资金明确直接投向绿色项目即 “双绿”资产支持证券;基础资产并不是绿色项目,但募集资金用途为绿色项目即“投向绿”资产支持证券;基础资产为绿色项目,但募集资金用途并不直接投向绿色项目即“资产绿”资产支持证券。

二、 2019年绿色资产证券化产品发展情况分析

2014年,早在我国贴标绿债市场尚未启动之时,兴业银行已探索发行了绿色信贷资产证券化产品,为后续市场创新奠定了良好的基础。在贴标绿色债券市场启动四年之时,绿色资产证券化产品的发行实现了“质”与“量”多层次的提升,为我国绿色债券市场长期的高质量发展注入了创新活力。

(一) 发行规模增速明显,基础资源来源更为丰富

2019年,我国发行绿色资产支持证券总计32单,相较2018年的18单增长14单,同比增长达78%。从上市地点来看,有20只ABS在上海和深圳证券交易所上市,占比率达62.5%,另外有12只ABS在银行间上市。绿色资产支持证券包括绿色资产证券化以及绿色资产支持票据两种,募集资金共392.03亿元,是2018年的2.5倍(如下图)。在发行数量、募集资金规模、基础资产丰富程度以及产品创新等多个方面,实现了大幅突破。

图 2 2016-2019年中国境内绿色资产证券化产品发行情
数据来源:中央财经大学绿色金融国际研究院

2019年绿色资产证券化产品的基础资产类型也实现了极大丰富,从原有的公共交通客票权、基础设施应收账款、新能源电价补助、污水处理收费权扩展到了汽车贷款、农用光伏发电收益权、绿色建筑信托收益权以及绿色供应链金融应收账款等多个新兴领域,对于丰富绿色资产证券化产品的内涵起到了重要作用。

图 3  2019年我国绿色资产证券化各类基础资产发行数额占比
数据来源:中央财经大学绿色金融国际研究院

(二) 创新能动不断增强,绿色资产证券化应用场景更为丰富

在发行规模大幅增长的同时,2019年绿色资产证券化还实现了多维度的创新,为绿色产业充分利用多层次资本市场满足融资需求提供了丰富的实践范例。2019年发行了首单以汽车贷款为基础资产的绿色ABS、首单以地铁客票收益权为基础资产的绿色ABS等,并在绿色与扶贫、绿色与供应链金融相结合的领域实现了突破,为绿色ABS长期发展提供了更为丰富的应用场景。

2019年6月,以首创股份作为核心企业的“中国中投证券-国富保理-首创股份1期绿色供应链金融资产支持专项计划”成功发行。作为我国首单绿色供应链资产证券化产品,该项目计划规模为50亿元,而在2019年6月发行的首期规模0.96亿元。供应链是以客户需求为导向,以提高质量和效率为目标,以整合资源为手段,实现产品设计、采购、生产、销售、服务等全过程高效协同的组织形态。中国中投证券-国富保理-首创股份1期绿色供应链金融资产支持专项计划的成功发行,填补了我国在绿色供应链ABS领域的空白。

图 4  供应链金融各方关系示意

2019年7月,华创证券发行了“华创—安顺汽运客运收费收益权绿色扶贫资产支持专项计划”,原始权益人为贵州省安顺汽车运输公司,募集资金1.3亿元,用于购置新能源汽车及发展公共交通事业,其中6个优先级证券发行规模1.23亿元,1个次级证券发行规模0.07亿元,发行期限最长为6年,每年还本付息。该产品基础资产为安顺汽运在未来六年的客运收费收益权,基础资产现金流100%来源于绿色项目所产生的收入。2018年安顺客运公路客运线可节约标准煤1.45万吨,减排二氧化碳2.13万吨、一氧化碳636.86吨、氮氧化物12.33吨,环境效益明显。值得一提的是,安顺汽运所处的贵州省安顺市西秀区属于国家深度贫困地区,该资产证券化产品的发行不仅满足了企业绿色发展的需要,也为当地精准扶贫事业提供了支持。

三、 展望与建议

绿色资产证券化具备降低融资门槛、降低发行难度、出表降杠杆等多重优势,应在绿色债券支持绿色产业中发挥更大作用,针对其长远发展,本文提出以下建议。

第一,完善绿色资产证券化信息披露机制及配套设施。由于绿色资产证券化属于结构化产品,产品设计较为复杂,涉及信息披露较多。目前已发行的绿色资产证券化产品在所属类别、基础资产状况、募集资金用途等方面披露相对有限,尚未形成规范化的发行体系。2019年上交所已发布加强ABS监管的相关文件,未来应针对绿色资产证券化设计更相适应的信息披露规则及要求,提升绿色ABS透明度。

第二,鼓励发行绿色信贷资产证券化。信贷资产证券化(CLO)在ABS市场的整体份额已达41%,但绿色CLO发行相对较少,仍处于探索阶段。绿色信贷资产证券化的政策指引为商业银行充分进行产品创新创造了良好的政策环境。目前,我国商业银行持有绿色信贷规模已超过10万亿元,商业银行投放绿色信贷的资金来源主要包括银行股东股本、来自个人和企业的客户负债以及同业拆借资金等普通信贷集资方式,在绿色信贷规模持续增长,绿色融资需求不断扩张的背景下,绿色信贷资金来源是商业银行进一步发展绿色金融业务亟需解决的问题。同时,商业银行持有的大量绿色信贷需要盘活,提升资产流动性,在此背景下,应鼓励商业银行进一步加强创新,通过绿色信贷资产证券化盘活绿色信贷资产,提升绿色资产的流动性。

第三,探索降低商业银行持有绿色资产的风险权重。目前商业银行配置国债、政策性金融债等主权类信用债券,风险权重为0%,期限3个月以内的金融债、同业存单等银行类信用债券的风险权重为20%,期限超过3个月25%,企业类信用债券的风险权重为100%。监管部门对小微企业贷款已有专项鼓励措施:对符合国家规定的微型和小型企业认定标准的企业债权,风险权重为75%。绿色债券发行主体规模通常较大,风险相对小微企业更低。因此,可以比照小微企业贷款的专项政策,对金融机构持有的绿色债券,允许按照较低的权重计算风险资产和计提风险准备,从而增加绿色债券的配置价值。通过提升投资者对绿色债券的投资热情,进而降低发行成本,提高发行人发行绿色债券的积极性。

作者:
云祉婷  中央财经大学绿色金融国际研究院助理研究员
王晨宇  中央财经大学绿色金融国际研究院科研助理
谢凤泽  中央财经大学绿色金融国际研究院科研助理

指导老师:
史英哲  中央财经大学绿色金融国际研究院副院长

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