我国从2013年开始碳交易试点政策并计划于2017年底开始实施全国碳排放交易计划（ETS），届时中国将成为世界上最大的碳交易体系。然而我们对中国新兴碳市场的理解，特别是影响碳交易价格的要素理解仍有限，当前的研究认为碳交易价格可能与宏观金融风险、能源和金属价格动态以及市场氛围相关，为了探究中国碳市场的价格决定因素，Fan和Todorova在Dynamics of China’s carbon prices in the pilot trading phase一文中对我国碳排放交易试点计划中碳价与宏观风险之间的关系进行了实证研究。

研究者收集了北京、广东、湖北和深圳四个试点市场（由于重庆、上海和天津交易量低，缺失日期多，故不纳入讨论）从试点开始时间到2016年年底的每日碳交易量以及碳交易价格数据信息，并使用每周交易量加权平均价格进行研究。宏观金融风险、能源和金属价格动态以及市场氛围等其他宏观变量的每日/每周数据来自Bloomberg和Datastream的自动收报数据，其中宏观金融风险数据包括股票市场和债券收益率数据，具体的股票市场数据包括SSE/SZSE指数（指跟踪的上海/深圳证券交易所上市a股和b股的表现指数），能源、材料、工业和公用事业指数。能源和金属价格数据包括国内与其他地区的煤、石油、天然气价格，中国钢铁及铁矿石产量。市场氛围数据包括CHVIX（中国波动率指数）和OVX（CBOE原油波动指数）等。

研究基于套利定价理论，金融资产的回收率被解释为各种宏观经济因素的线性函数，构建被解释变量为碳交易价格两期差值，解释变量为滞后的碳交易价格两期差值以及股票指数、能源价格、市场气氛的两期差值的计量模型。此外，在文章中，作者做了大量的检验，排除了共线性的问题。

结果表明，中国碳交易试点阶段的配额价格与股市、能源价格之间的联系并不密切，这表明当前中国碳排放配额的定价基础较为薄弱。不同试点市场的碳价格与金融因素关系表象并不一致，以能源价格为例，湖北碳交易价格与中国天然气价格呈正相关，与国际原油价格没有关系，与国内原油价格正相关，而深圳试点碳交易价格反而呈现负相关性，对于其他试点市场则没有发现任何具有统计意义的关系。

评论：研究基于丰富的实际交易数据，对中国每个交易试点数据本身及与宏观经济因素做了详尽的分析；广东和深圳市场可能更成熟，他们的碳价格与股票指数、能源价格走势有着更强的联系，设计全国ETS市场应该从广东和深圳试点项目中吸取经验教训；考虑中国钢铁产业产量大及其能源密集程度高的情况，文章创新地研究了铁矿石、钢铁与碳价格之间的关系。