金融市场的构成要素一般包括四类：市场主体，即交易参与双方；市场客体，指交易标的及交易产品；市场价格，指在供求关系支配下由交易双方商定的成交价；市场媒介，指双方凭以完成交易的工具和中介，往往包括第三方中介机构及作为第四方的交易场所。市场主体和市场媒介，共同构成了市场上的各类主要利益相关方。市场客体则可以分为基础资产和金融产品两部分，碳交易的基础资产主要包括两类：一是ETS体系下的碳排放权配额，比如EUETS下的欧盟碳排放配额（EUA）和欧盟航空碳排放配额（EUAA）、我国七省市碳交易试点框架下的北京市碳排放权配额（BEA）等；二是根据相应方法学开发的减排项目减排量，比如联合国清洁发展机制下的核证减排量（CER）、中国国家发改委认可的核证自愿减排量（ccer）等。在分析碳金融市场构成时，我们将主要聚焦于三大关键要素：利益相关方、碳金融产品及价格发现机制。

（一）交易双方。指直接参与碳金融市场交易活动的买卖双方，主要包括控排企业、减排项目业主、碳资产管理公司、碳基金及金融投资机构等市场主体。在现货交易阶段，市场主体往往以控排企业为主、碳资产管理公司和金融投资机构为辅；在衍生品交易阶段，金融投资机构尤其是做市商和经纪商将成为市场流动性的主要提供方。

（二）第三方中介。指为市场主体提供各类辅助服务的专业机构，包括监测与核查核证机构、咨询公司、评估公司、会计师及律师事务所，以及为交易双方提供融资服务的机构。

（三）第四方平台。指为市场各方开展交易相关活动提供公共基础设施的服务机构，主要包括注册登记簿和交易所。其中，交易所除了提供交易场所、交易规则、交易系统、交易撮合、清算交付和信息服务等功能外，还承担着部分市场一线交易活动的日常监管职能。

（四）监管部门。指对碳金融市场的合规稳定运行进行管理和监督的各类主管部门，主要包括行业主管部门、金融监管部门及财税部门。

碳金融产品是依托碳配额及项目减排量两种基础碳资产开发出来的各类金融工具，从功能角度主要包括交易工具、融资工具和支持工具三类。

（一）交易工具。除了碳配额及项目减排量等碳资产现货外，主要包括碳远期、碳期货、碳掉期、碳期权，以及碳资产证券化和指数化的碳交易产品等。交易工具可以帮助市场参与者更有效地管理碳资产，为其提供多样化的交易方式、提高市场流动性、对冲未来价格波动风险、实现套期保值。

（二）融资工具/服务。主要包括碳债券、碳资产质押、碳资产回购、碳资产租赁、碳资产托管等。融资工具可以为碳资产创造估值和变现的途径，帮助企业拓宽融资渠道。

（三）支持工具。主要包括碳指数和碳保险等。支持工具及相关服务可以为各方了解市场趋势提供风向标，同时为管理碳资产提供风险管理工具和市场增信手段。

未来预期往往也会相互影响。碳期货、碳期权、碳远期及碳掉期等碳金融交易产品，本质上都属于反映不同主体风险偏好和未来预期的碳价格发现工具。

（二）价格发现渠道。市场的价格发现渠道除了实际成交价之外，还有一条途径是市场报价。比如作为做市商的金融投资机构有义务和责任为市场交易产品报出买卖价格，并在该价位上接受市场参与方的买卖要求，以此维持市场流动性。这种市场报价，往往是当前供需和未来预期综合作用的结果。

（三）市场价格的特性。一个良好和权威的碳价信号，需要具备三个主要特点：一、公允性，即能够为市场参与各方普遍接受，不能被某些参与主体操纵；二、有效性，它包括两个层面：最基本的要求是能够反映市场真实供需，最理想的状态是能够反映边际减排成本，只有这样碳价信号才能实际发挥对节能减排和低碳投资的引导作用，但市场现实与理想状态一直存在不小的距离；三、稳定性，市场价格天然是不断波动的，所谓稳定性指的是碳价波动水平能够保持在市场可承受的范围内，既能实现对各类主体激励与约束的相对均衡，又能在保证市场供需自主定价的同时维持市场的相对稳定，避免出现碳价崩溃等市场极端情况。

（本文摘选于《中国碳金融市场研究》报告）